Artículo B71. B71 Para evaluar si es un agente quien toma decisiones cuando éste último mantiene otras participaciones en una

B71 Para evaluar si es un agente quien toma decisiones cuando éste último mantiene otras participaciones en una
participada (por ejemplo, inversiones en la participada o proporciona garantías con respecto al rendimiento
de la participada), se considerará su exposición a la variabilidad de los rendimientos procedentes de esas
participaciones. Mantener otras participaciones en una participada indica que quien toma decisiones puede
ser un principal.
B72 Al evaluar su exposición a la variabilidad de los rendimientos procedentes de otras participaciones en la
participada quien toma decisiones considerará los siguientes elementos:
(a) Cuanto mayor sea la magnitud de sus intereses económicos y la variabilidad asociada a éstos,
teniendo en cuenta su remuneración y otros intereses en total, mayor será la probabilidad de que
quien toma decisiones sea el principal.

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(b) Si su exposición a la variabilidad de los rendimientos es diferente a la de los otros inversores y, si
así es, si ésta puede influir en sus acciones. Por ejemplo, este puede ser el caso de que quien toma
decisiones mantenga participaciones subordinadas en una participada, o proporcione otras formas
de mejora crediticia a ésta.
Quien toma decisiones evaluará su exposición con respecto a la variabilidad total de los rendimientos de la
participada. Esta evaluación se realizará principalmente sobre la base de los rendimientos esperados de las
actividades de la participada pero sin ignorar la exposición máxima de quien toma decisiones a la
variabilidad de los rendimientos de la participada a través de otras participaciones que mantenga quien toma
decisiones.

Ejemplos de aplicación

Ejemplo 13
Quien toma decisiones (gerente del fondo) establece, comercializa y gestiona un fondo regulado,
cotizado en un mercado público de acuerdo con parámetros definidos detalladamente establecidos en el
mandato de inversión tal como requieren sus leyes y regulaciones locales. El fondo se comercializó a los
inversores como una inversión en una cartera diversificada de valores de patrimonio de entidades
cotizadas en mercados públicos. Dentro de los parámetros definidos, el gerente del fondo tiene discreción
sobre los activos en los que invertir. El gerente del fondo ha realizado una inversión proporcional del 10
por ciento en el fondo y recibe una comisión basada en el mercado por sus servicios igual al 1 por ciento
del valor de los activos netos del fondo. Las comisiones son acordes con los servicios prestados. El
gerente del fondo no tiene ninguna obligación de financiar pérdidas por encima del 10 por ciento de la
inversión. No se requiere que el fondo establezca, y no ha establecido, un consejo de administración
independiente. Los inversores no mantienen ningún derecho sustantivo que afectaría a la autoridad para
tomar decisiones del gerente del fondo, pero puede rescatar sus participaciones dentro de límites
particulares establecidos por el fondo.
Aunque operando dentro de los parámetros establecidos en el mandato de inversión y de acuerdo con los
requerimientos de regulación, el gerente del fondo tiene derechos de toma de decisiones que le otorgan la
capacidad presente de dirigir las actividades relevantes del fondo —los inversores no mantienen derechos
sustantivos que puedan afectar la autoridad para tomar decisiones del gerente del fondo. El gerente del
fondo recibe una comisión basada en el mercado por sus servicios que es acorde con el servicio prestado
y tiene también una inversión proporcional en el fondo. La remuneración y su inversión exponen al
gerente del fondo a la variabilidad de los rendimientos de las actividades del fondo sin crear una
exposición que sea tan significativa que indique que el gerente del fondo es un principal.
En este ejemplo, la consideración de la exposición del gerente del fondo a la variabilidad de rendimientos
del fondo junto con su autoridad para tomar decisiones dentro de los parámetros restringidos indica que
el gerente del fondo es un agente. Por ello, el gerente del fondo concluye que no controla el fondo.
Ejemplo 14
Quien toma decisiones establece la comercialización y gestión de un fondo que proporciona
oportunidades de inversión a un número de inversores. Quien toma decisiones (gerente del fondo) debe
tomar decisiones en el mejor interés de todos los inversores y según los acuerdos que gobiernan el fondo.
No obstante, el gerente del fondo tiene amplia discreción para tomar decisiones. El gerente del fondo
recibe una comisión basada en el mercado por sus servicios igual al 1 por ciento de los activos
gestionados y del 20 por ciento de todas las ganancias del fondo si se logra un nivel especificado de
ganancia. Las comisiones son acordes con los servicios prestados.
Aunque debe tomar decisiones en el mejor interés de todos los inversores, el gerente del fondo tiene
amplia autoridad para tomar decisiones para dirigir las actividades relevantes del fondo. Al gerente del
fondo se le pagan comisiones fijas y relacionadas con el rendimiento que son acordes con los servicios
prestados. Además la remuneración alinea los intereses del gerente del fondo con los de los otros
inversores para incrementar el valor del fondo, sin crear exposición a la variabilidad de los rendimientos
de las actividades del fondo que sea tan significativa que la remuneración, cuando se considera
aisladamente, indique que el gerente del fondo es un principal.
El patrón de conducta de hechos anterior y el análisis se aplica a los ejemplos 14A a 14D que se
describen a continuación. Cada ejemplo se considera de forma aislada.

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Ejemplos de aplicación

Ejemplo 14A
El gerente del fondo también tiene un 2 por ciento de inversión en el fondo que alinea sus intereses con
los de los otros inversores. El gerente del fondo no tiene ninguna obligación de financiar pérdidas por
encima del 2 por ciento de la inversión. Los inversores pueden destituir al gerente del fondo por mayoría
simple de voto, pero solo por infracción del contrato.
La inversión del 2 por ciento del gerente del fondo incrementa su exposición a la variabilidad de los
rendimientos de las actividades del fondo sin crear una exposición que sea tan significativa que indique
que el gerente del fondo es un principal. Los derechos de los otros inversores a destituir al gerente del
fondo se consideran derechos protectores porque solo son ejercitables en caso de infracción del contrato.
En este ejemplo, aunque el gerente del fondo tiene amplia autoridad para tomar decisiones y está
expuesto a la variabilidad de los rendimientos por su participación y remuneración, la exposición del
gerente de fondo indica que éste es un agente. Por ello, el gerente del fondo concluye que no controla el
fondo.
Ejemplo 14B
El gerente del fondo tiene una inversión proporcional más que sustancial en el fondo, pero no tiene
ninguna obligación de financiar pérdidas por encima de esa inversión. Los inversores pueden destituir al
gerente del fondo por mayoría simple de voto, pero solo por infracción del contrato.
En este ejemplo, los derechos de los otros inversores a cesar al gerente del fondo se consideran derechos
protectores porque solo son ejercitables en caso de infracción del contrato. Aunque se pagan al gerente
del fondo comisiones fijas y relacionadas con el rendimiento que son acordes con los servicios prestados,
la combinación de la inversión del gerente de fondo junto con su remuneración podrían crear una
exposición a la variabilidad de los rendimientos de las actividades del fondo tan significativa que indique
que el gerente del fondo es un principal. Cuanto mayor sea la magnitud de los intereses económicos del
gerente del fondo, y la variabilidad asociada con éstos (considerando su remuneración y otros intereses
en su totalidad), mayor será el énfasis que pondría el gerente del fondo en dichos intereses económicos
en el análisis, y mayor será la probabilidad de que el gerente del fondo sea un principal.
Por ejemplo, habiendo considerado su remuneración y los otros factores, el gerente del fondo puede
considerar que un 20 por ciento de inversión sea suficiente para concluir que controla el fondo. Sin
embargo, en circunstancias diferentes (es decir, si la remuneración u otros factores son diferentes), puede
surgir control cuando el nivel de inversión sea diferente.
Ejemplo 14C
El gerente del fondo tiene una inversión proporcional en el fondo, pero no tiene ninguna obligación de
financiar pérdidas por encima de su 20 por ciento de inversión. El fondo tiene un consejo de
administración, cuyos miembros son independientes del gerente del fondo y son nombrados por los otros
inversores. El consejo nombra anualmente al gerente de fondo. Si el consejo decide no renovar el
contrato del gerente de fondo, los servicios prestados por éste podrían prestarse por otros gerentes del
sector industrial.
Aunque se pagan al gerente del fondo comisiones fijas y relacionadas con el rendimiento que son acordes
con los servicios prestados, la combinación de la inversión del 20 por ciento del gerente de fondo junto
con su remuneración podrían crear una exposición a la variabilidad de los rendimientos de las actividades
del fondo tan significativa que indique que el gerente del fondo es un principal. Sin embargo, los
inversores tienen derechos sustanciales para destituir al gerente del fondo —el consejo de administración
proporciona un mecanismo para asegurar que los inversores pueden cesar al gerente del fondo si
decidieran hacerlo.
En este ejemplo, el gerente del fondo pone en el análisis mayor énfasis en los derechos de destitución
sustantivos. Por ello, aunque el gerente del fondo tiene amplia autoridad para tomar decisiones y está
expuesto a la variabilidad de los rendimientos del fondo por remuneración e inversión, los derechos
sustantivos mantenidos por los otros inversores indican que el gerente del fondo es un agente. Por ello, el
gerente del fondo concluye que no controla el fondo.

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Ejemplos de aplicación

Ejemplo 15
Una participada se crea para comprar una cartera de valores garantizados por activos a tasa fija,
financiada por instrumentos de deuda a tasa fija e instrumentos de patrimonio. Los instrumentos de
patrimonio se diseñan para proporcionar protección de las primeras pérdidas a los inversores de deuda y
recibir los rendimientos residuales de la participada. La transacción se comercializó entre inversores de
deuda potenciales como una inversión en una cartera de valores garantizados por activos con exposición
al riesgo de crédito asociado con el posible incumplimiento de los emisores de los valores garantizados
por activos de la cartera y al riesgo de tasa de interés asociado con la gestión de la cartera. En el
momento de la formación, los instrumentos de patrimonio representan el 10 por ciento del valor de los
activos comprados. Quien toma decisiones (el gerente de los activos) gestiona la cartera de activos de
forma activa tomando decisiones de inversión dentro de los parámetros establecidos en el folleto
informativo de la participada. Por esos servicios, el gerente de los activos recibe una comisión fija basada
en el mercado (es decir, un 1 por ciento de los activos que gestiona) y comisiones relacionadas con el
rendimiento (es decir, un 10 por ciento de las ganancias) si las ganancias de la participada superan un
nivel especificado. Las comisiones son acordes con los servicios prestados. El gerente de los activos
mantiene un 35 por ciento del patrimonio en la participada. El 65 por ciento restante del patrimonio, y
todos los instrumentos de deuda, se mantienen por un gran número de inversores ampliamente dispersos
que no son partes relacionadas. El gerente de los activos puede ser destituido, sin motivo, por decisión de
los otros inversores por mayoría simple.
Al gerente del fondo se le pagan comisiones fijas y relacionadas con el rendimiento que son acordes con
los servicios prestados. La remuneración alinea los intereses del gerente de fondo con los de los otros
inversores para incrementar el valor del fondo. El gerente de los activos tiene exposición a la variabilidad
de los rendimientos procedentes de las actividades del fondo porque mantiene el 35 por ciento del
patrimonio y por su remuneración.
Aunque opera dentro de los parámetros establecidos en el folleto informativo de la participada, el gerente
de los activos tiene la capacidad presente de tomar decisiones de inversión que afectan de forma
significativa a los rendimientos de la participada —los derechos de destitución mantenidos por los otros
inversores tienen poco peso en el análisis porque esos derechos se mantienen por un gran número de
inversores ampliamente dispersos. En este ejemplo, el gerente de los activos pone mayor énfasis en su
exposición a la variabilidad de los rendimientos del fondo procedentes de su participación en el
patrimonio, que se subordina a los instrumentos de deuda. La participación del 35 por ciento del
patrimonio crea una exposición subordinada a pérdidas y derechos a los rendimientos de la participada,
que son tan significativos que indica que el gerente de los activos es el principal. Por ello, el gerente de
los activos concluye que controla la participada.
Ejemplo 16
Quien toma decisiones (el patrocinador) patrocina una entidad conducto multi-venta, que emite
instrumentos de deuda a corto plazo a inversores que no son partes relacionadas. La transacción se
comercializa a los inversores potenciales como una inversión en una cartera de activos a medio plazo con
tasas altas con exposición mínima al riesgo de crédito asociado con el posible incumplimiento de los
emisores de los activos de la cartera. Varios transferidores venden carteras de activos a medio plazo de
alta calidad a la entidad conducto. Cada transferidor atiende el servicio de la cartera de activos que vende
a la entidad conducto y gestiona los derechos por cobrar en el momento del incumplimiento por una
comisión de administración basada en el mercado. Cada transferidor también proporciona protección de
las primeras pérdidas contra las pérdidas de créditos procedentes de su cartera de activos mediante una
garantía de los activos transferidos a la entidad conducto superior a la necesaria. El patrocinador
establece las cláusulas de la entidad conducto y gestiona las operaciones de ésta por una comisión basada
en el mercado. La comisión es acorde con los servicios prestados. El patrocinador aprueba a los
vendedores a los que se les permite vender a la entidad conducto, aprueba los activos a comprar por la
entidad conducto y toma decisiones sobre la financiación de ésta. El patrocinador debe actuar en el mejor
interés de todos los inversores.
El patrocinador tiene derecho a los rendimientos residuales de la entidad conducto y también proporciona
a la entidad conducto mejoras del crédito y liquidez. La mejora del crédito proporcionada por el
patrocinador absorbe pérdidas de hasta el 5 por ciento de todos los activos de la entidad conducto
después de que las pérdidas sean absorbidas por el transferidor. Los servicios de liquidez no se adelantan
contra los activos incumplidos. Los inversores no mantienen derechos sustantivos que podrían afectar a
la autoridad para tomar decisiones del patrocinador.

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Ejemplos de aplicación

Aun cuando se paga al patrocinador una comisión sobre la base del mercado por sus servicios que es
acorde con los servicios prestados, éste está expuesto a la variabilidad de los rendimientos por las
actividades de la entidad conducto debido a sus derechos a los rendimientos residuales de la entidad
conducto y la provisión de mejoras de crédito y liquidez (es decir, la entidad conducto está expuesta al
riesgo de liquidez por utilizar instrumentos de deuda a corto plazo para financiar activos a medio plazo.
Aun cuando cada uno de los transferidores tenga derechos para la toma de decisiones que afectan al valor
de los activos de la entidad conducto, el patrocinador tiene una autoridad amplia para tomar decisiones
que le otorga la capacidad presente de dirigir las actividades que afectan de forma más significativa a los
rendimientos de la entidad conducto [es decir, el patrocinador estableció las condiciones de la entidad
conducto, tiene el derecho a tomar decisiones sobre los activos (aprobación de los activos comprados y
de los transferidores de esos activos) y la financiación de la entidad conducto (cuya nueva inversión debe
financiarse de forma regular)]. El derecho a los rendimientos residuales de la entidad conducto y la
provisión de mejoras crediticias y liquidez exponen al patrocinador a la variabilidad de los rendimientos
de las actividades de la entidad conducto que es diferente de la de los otros inversores. Por consiguiente,
esa exposición indica que el patrocinador es un principal y, por ello, el patrocinador concluye que
controla la entidad conducto. La obligación del patrocinador de actuar en el mejor interés de todos los
inversores no impide que el patrocinador sea un principal.

Relación con otras partes